宇树科技上市后，星空君意想不到的是，网络上充斥着大量对其产品的“遥控玩具”批评。作为一个在几十年前就开始改造电动玩具并拆解电机的人，星空君觉得有必要澄清一下遥控与预编程之间的区别。廉价的电动玩具一般只配备一或多个电机，遥控器仅用于启动、加速和减速，这叫遥控。这样的机器不具备自主判断能力，一切动作完全依赖操作者的控制。而宇树的产品，则首先完成一系列动作的预编程，然后存储动作，比如后空翻，其后可通过遥控器调用并执行。在执行这些动作时，设备需进行调整，具备一定的主动感知能力与校正功能。有些人认为这仅是复杂的遥控，但作为有经验的爱好者，我必须指出，这两者之间的技术差异非常巨大。遥控器就可以视为一个编程接口，通过不同的方式来调用预先编好的程序。例如，机器人完成春晚的后空翻这一动作，就算是机器人，落实过程也不可能完全没有失误，落地时会出现微调步伐的情况。预编程的好处在于，能够专注于机器的能力开发测试，避免在软件适配上投入过多的成本与研发精力。此外，宇树还开源了其开发平台，鼓励业界高手共创生态。当软件能力足够强大时，预编程可以轻松转换为AI自适应，而无需硬件的重新设计。这样的模式相当于让合作伙伴自带干粮进行开发。

一、市值与业绩矛盾明显 星空君认为，宇树面临的主要矛盾并非技术层面，而是业绩问题。宇树科技于2026年8月19日成功登陆科创板，发行价为150.80元，开盘后瞬间飙升至1100元，涨幅高达629.44%。其市值一度超过4449亿元，而每个成交签的浮盈超过47万元，吸引了978万名投资者的青睐，但中签率却低于万分之二，这场资本盛宴在2026年A股中可谓绝无仅有。然而，热潮散去如此之快。次日收盘价跌至687元，暴跌幅度达18.70%。直到8月21日，其市值缩水至2720亿元，短短三天时间便蒸发了1700多亿元。更令人关注的是投资者的质疑，上市路演期间，有投资者直接向创始人王兴兴提问，是否诚实地承认公司仅是遥控玩具公司。宇树科技的股价波动并不只是新股市场上的情绪反应，更是整个机器人行业从概念走向现实时，必须经历的市场估值考验。根据招股书，宇树预计2025年营收将达到16.99亿元，扣除非经常性损益后的净利润为5.91亿元，毛利率超过60%。但另一个数字却显得尤为刺眼：在2025年前九个月，宇树的机器人收入有73.6%来自科研教育客户。一个年营收17亿元的公司，其市值怎能支撑到4449亿元？这些数据显示，宇树已经成功构建起从研发到销售的商业闭环。在全球同类企业中，许多同行仍处于高研发、高亏损且商业化程度低的阶段，而宇树则是少数能够实现盈利的公司。不过，2026年上半年的数据揭示了另一面：上半年营收为11.52亿元，同比增长48.54%，归属母公司的净利润为2.74亿元，同比增长955.59%，但归纳扣除非经常性损益后的净利润预计约为2.44亿元，同比下降约6.43%，显示出营收增速有所放缓，扣除非经常性损益后的利润变得困难。研发投入也成了一个有争议的话题，宇树在2025年的研发费用为1.45亿元，占营收约10%。对于一个需要不断攻克运动控制、具身智能和灵巧操作等前沿技术的机器人公司来说，这个比例并不算高。而特斯拉、Figure AI和波士顿动力等公司在机器人领域的年均研发投入则已达到数亿美元，宇树的绝对金额不可同日而语。然而，值得注意的是，宇树的核心零部件自研自产率超过90%，涵盖了电机、减速器和激光雷达等关键组件。这种垂直整合让该公司在硬件集成和供应链控制上具备优势，研发效率也可能优于纯软件公司。1.45亿元的研发投入，未必能与国际同行的绝对资金实力直接较量。星空君认为，宇树的利润含金量需要剖析。2025年扣除非经常性损益后的净利润5.91亿元与归母净利润2.78亿元之间的差额，主要来自一次性股份支付费用3.49亿元。这笔费用计入管理开支，但不付现，对扣除非经常性损益后净利润及现金流无负面影响。因此，公司账面上看起来盈利较好，但实际现金创造能力仍需关注。此外，公司的营收从1.59亿元增长至16.99亿元，必然使得应收账款、存货和预付款项的规模相应扩大，这表面上看似的高利润，部分资金或许已沉淀在营运资金中。

二、京东成为重要客户 在客户集中度方面，2025年前五大客户的合计占比为12.08%，不存在向单一客户过度依赖的情况。尽管这一比例看似健康，但科研教育客户的采购周期长，订单波动性大，价格也较为敏感。一旦高校预算收缩或科研热点发生变化，宇树的收入便会受到明显影响。外国客户的增加以及京东进入前五大客户名单，带来了积极的信号。京东在仓储物流方面对自动化需求迫切，如果人形机器人可以在复杂SKU环境中完成拣选和搬运等任务，便有动力进行大规模采购。然而，目前人形机器人在仓储场景中的效率与经济性尚无法与成熟的自动化设备相抗衡，因此京东的采购更可能是一种试点性质的合作。同时，外部客户的增加表明宇树的产品在国际市场中具有一定的竞争力，但也面临认证、售后等一系列挑战。星空君认为，科研教育市场既是把双刃剑，它帮助宇树快速建立了开发者生态，同样也存在一定风险。